【作者：姚厉】

    行业&政策分析

    随着国民经济的持续稳定快速发展，我国消费规模也迅速增长，速度始终高于GDP的增长速度。2002年-2006年1-5月份，全国社会消费品零售总额分别为40911、45842、53950、67176和30390亿元，增幅8.8％、9.1％、13.3%、12.9%和13.2％；城镇化和消费商品化又带动了流通业的发展，全国商品交易综合市场的成交额由2002年初的10792亿元增长到2005年末的21373亿元，流通体系迅速发展壮大。

    作为关系国计民生的重要产业，随着对我国经济发展的促进作用愈加明显，食品加工业的发展必将受到国家越来越多的关注，但竞争也将会加剧。

    发行人概况

    目前食品加工业短期融资券仍然存续的发行人有中谷集团顺鑫农业和深圳农产品三家公司。

    中谷集团

    集团公司是由国资委直接管理的大型国有粮油流通企业，以粮油经营为主业，业务包括国内贸易、进出口贸易、仓储物流、粮油食品和饲料加工、国内外期货、对外经济技术合作、粮油科技开发和工程设计承包等，并受托保管部分中央储备粮，承担部分国家政策性粮食经营任务。

    顺鑫农业

    公司是八部委行联合认定的农业产业化国家重点龙头企业，生鲜肉类销售占据北京市半壁江山，区域性行业寡头地位已形成，公司受国家扶持，大部分业务所得可免交企业所得税，享受贷款贴息等政策优惠。

    深圳农产品

    上海鼎资——独立信用研究平台

    国有控股公司，2005年9月12日全流通，第一大股东为深圳市国资委，公司是深圳“菜篮子”工程重点企业，主要从事大型农产品批发市场的开发、建设、经营和管理，农产品、干鲜果菜的生产、加工、储运、包装及农产品现货批发、信息发布、拍卖、期货交易、进出口贸易等业务。

    财务状况对比分析

    根据发行人2006年中报财务数据，计算各发行人的财务指标，并据以进行对比分析。

    偿债能力

    速动比率方面，顺鑫农业的速动比较高，达到0.72，深圳农产品则较低，仅为0.62。资产负债率比较可得，顺鑫农业的负债水平最低，仅为45.54%，中谷集团则因承担部分国家储备粮收储政策性业务，其负债率较高，达到86.76%。利息保障倍数顺鑫农业最高达到5.45，深圳农产品最低为1.08。

    总体上，顺鑫农业的各项偿债能力指标均较优，具有更好的债务履约能力。

    营运能力

    在存货与应收账款的周转方面，06年上半年中谷集团的存货周转率和应收账款周转明显优于其他公司，分别为2.79和32.74，总体而言，中谷集团的营运能力好于其他公司。

    盈利能力

    从主营业务利润率方面看，深圳农产品的主营业务获利能力明显高于其他公司，为28.09%，中谷集团则因为代理国家储备粮收储，利润较低，仅为4.90%。从总资产的获利能力方面看，06年上半年顺鑫农业的总资产收益率较高，达到1.51%，其他公司的净资产收益率都在1%以下。总体上，食品加工业公司间的盈利能力存在着较大的差距。从具体指标值上看，顺鑫农业在整个行业中盈利能力较佳，中谷集团则相当不理想。

    信用息差分析

    截至06年10月25日，06中谷CP01、06顺鑫CP01、06顺鑫CP02和06农产品CP01的剩余期限分别为0.11年、0.19年、0.20年和0.75年。根据发行人的财务状况，鼎资信用评级模型对中谷集团、顺鑫农业一期、二期和深圳农产品的评级分别为A-3级、A-2级、A-2级和C级。

    结论

    在我国国民经济持续增长的大背景下，食品加工业增长迅速。从目前的成交定价来看，中谷集团的定价过高，可能和市场看重集团的国有背景和承担部分国家政策性粮食经营任务有关，顺鑫农业一期和二期的定价偏低，深圳农产品由于刚发行上市不久，价格波动不大，因此定价较合理。

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